2019年與2020年的跨年交易周,A股迎來(lái)一波較為凌厲的升勢,除上證綜指外,上證50指數、滬深300指數、深證成指、創(chuàng )業(yè)板指均放量突破2019年4月份的高點(diǎn)。展望2020年,多位公私募明星基金經(jīng)理認為,2020年市場(chǎng)基本面將保持平穩??紤]到2019年以科技、消費為代表的結構性行情凸顯,核心資產(chǎn)估值大幅提升,2020年市場(chǎng)將出現“再平衡”,核心資產(chǎn)估值繼續提振較為有限,但部分具備持續增長(cháng)動(dòng)能的低估品種將迎來(lái)估值擴張。板塊方面,掘金科技股和周期性行業(yè)中的長(cháng)期成長(cháng)股成為不少明星基金經(jīng)理的共識。
宏觀(guān)經(jīng)濟保持平穩
展望2020年,多位明星基金經(jīng)理認為,從全年的基本面看,宏觀(guān)經(jīng)濟將保持平穩。
拾貝投資胡建平指出,宏觀(guān)經(jīng)濟與投資的直接對應關(guān)系在減弱,一是當前GDP增速波動(dòng)很小,驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的增量主要來(lái)自消費和服務(wù),穩定性也進(jìn)一步上升。同時(shí)行業(yè)結構出現優(yōu)化,好公司的盈利能力和穩定性也日趨改善,進(jìn)一步淡化了宏觀(guān)和投資的直接對應關(guān)系。同時(shí),宏觀(guān)經(jīng)濟政策更多立足長(cháng)遠。
胡建平認為,從滬深300的波動(dòng)率看,A股可能已經(jīng)與2016年以前的市場(chǎng)做了告別,以前市場(chǎng)上漲都是伴隨著(zhù)波動(dòng)率的上升,2016年以后市場(chǎng)在上漲階段伴隨著(zhù)波動(dòng)率的下降,下跌階段伴隨著(zhù)波動(dòng)率的上升,整體波動(dòng)率呈趨勢性下降,時(shí)機選擇的重要性也在下降。從歷史的維度看,中國資本市場(chǎng)可能已經(jīng)逐步走出了新興+轉軌的階段,正在以不低的速度走向更加成熟的市場(chǎng)。
相聚資本總經(jīng)理、投資總監梁輝表示,2020年宏觀(guān)經(jīng)濟趨于平穩,物價(jià)并不是非常核心的因素,對貨幣政策的制約并不明顯,同時(shí)積極的財政政策也將發(fā)力,在本身企穩情況下,經(jīng)濟可能會(huì )有不錯表現。整體來(lái)看,2020年A股上半年機會(huì )多于下半年,市場(chǎng)走勢會(huì )比較溫和,但肯定不會(huì )是熊市。
對于權益投資的收益,景順長(cháng)城基金總經(jīng)理助理、研究部總監、基金經(jīng)理劉彥春表示,2020年宏觀(guān)環(huán)境大體平穩。在持續逆周期政策調節下,目前商品價(jià)格出現反彈,經(jīng)濟初步呈現企穩跡象,政策面繼續在保增長(cháng)和降風(fēng)險中尋求平衡?!笆袌?chǎng)估值水平已回歸至近幾年的均衡狀態(tài),部分領(lǐng)域已呈現泡沫化跡象,對2020年股票市場(chǎng)整體偏謹慎。綜合目前市場(chǎng)定價(jià)水平、經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢,以及可能的政策動(dòng)向,預計市場(chǎng)估值進(jìn)一步擴張的難度較大,更多需自下而上尋找階段性投資機會(huì )?!?
博時(shí)研究部總經(jīng)理兼博時(shí)主題行業(yè)混合(LOF)、博時(shí)新興消費主題混合基金經(jīng)理王俊表示,從權益投資來(lái)看,2020年仍有較大概率取得正收益,短期制造業(yè)的回升帶動(dòng)經(jīng)濟增速企穩,為較多行業(yè)創(chuàng )造出盈利提升的機會(huì )。展望2020年下半年,隨著(zhù)國內貨幣政策空間的進(jìn)一步打開(kāi),將對估值形成較強支撐。
核心資產(chǎn)估值提振有限
2019年A股市場(chǎng)觸底回升,走出了一輪長(cháng)周期的上漲行情,公私募基金業(yè)績(jì)也在2019年獲得大豐收。這背后,除了上市公司的盈利增長(cháng),市場(chǎng)整體估值水平尤其是核心資產(chǎn)的估值提升起到了至關(guān)重要的作用。展望2020年,多位知名基金經(jīng)理認為,市場(chǎng)整體估值難以大幅提升,尤其是核心資產(chǎn),但仍有部分低估品種將迎來(lái)估值擴張。
銀華基金經(jīng)理李曉星表示,從發(fā)達國家經(jīng)驗來(lái)看,當經(jīng)濟的發(fā)展從高速發(fā)展階段進(jìn)入穩定發(fā)展階段,各行業(yè)都會(huì )表現出龍頭集中的趨勢,行業(yè)龍頭的增速也顯著(zhù)快于行業(yè)平均水平,此類(lèi)勝者為王的公司即核心資產(chǎn)。拉長(cháng)時(shí)間維度來(lái)看,核心資產(chǎn)會(huì )持續跑贏(yíng)指數。
對于核心資產(chǎn)的估值,胡建平指出,分行業(yè)來(lái)看,很多績(jì)優(yōu)股的行業(yè)指數處于歷史不低的位置,不過(guò)此類(lèi)公司歷史估值存在優(yōu)質(zhì)折價(jià)的情況,當前逐步優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。從絕對估值的角度看,多數公司不算便宜,但也沒(méi)有明顯泡沫?!肮乐荡蠓谋尘笆菬o(wú)風(fēng)險利率的大幅下降,其他可替代資產(chǎn)的收益率持續下降,短期估值的大幅拉升則來(lái)自于短期預期的大幅扭轉?!焙ㄆ竭M(jìn)一步表示,2020年估值拉升的動(dòng)力會(huì )大幅減弱,短期不存在逆轉事件發(fā)生。估值上升可能來(lái)自偏傳統產(chǎn)業(yè)的公司,隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇和對此類(lèi)公司盈利穩定性的重新認識,傳統制造業(yè)也有較多公司有機會(huì )入圍核心資產(chǎn)。
“當前來(lái)看,一方面,周期存在變數;另一方面,公司資本開(kāi)支迅速降低,帶來(lái)自由現金流的急劇擴張。在此情況下,估值有擴張沖動(dòng)。因此,此類(lèi)傳統行業(yè)未來(lái)估值擴張的空間可能繼續存在,疊加盈利增長(cháng),會(huì )有較好的機會(huì )。當前多數投資者預期非常高的行業(yè)則可能沒(méi)有非常高的回報?!痹礃?lè )晟基金經(jīng)理曾曉潔表示,股票投資是賺估值擴張和盈利增長(cháng)的錢(qián)。目前市場(chǎng)情緒偏向樂(lè )觀(guān),估值在一定程度上已較大幅體現了預期。但一些傳統行業(yè)頭部企業(yè)集中度上升帶來(lái)持續盈利增長(cháng),市場(chǎng)對此類(lèi)公司的估值非常低,一方面低估其盈利可持續性,另一方面高估其周期性。此類(lèi)公司存在較多投資機會(huì )。
在李曉星看來(lái),市場(chǎng)估值難以繼續提升,但也沒(méi)有大幅下降的風(fēng)險:一是在CPI高位上行階段,預期流動(dòng)性寬松的加速度提升難度較大;二是從外資流入速度來(lái)看,MSCI上調權重后,未來(lái)將是MSCI等指數公司的觀(guān)望期。未來(lái)半年內,繼續上調權重的概率很低。2019年流動(dòng)性大幅寬松和外資的持續流入,是市場(chǎng)估值提升的重要因素,但目前來(lái)看以上兩大因素邊際弱化。在全球低利率環(huán)境下,我國利率在全球范圍內已處于較高水平,流動(dòng)性收緊不會(huì )發(fā)生,因此市場(chǎng)估值不存在大幅下移風(fēng)險。
“再平衡”思維下掘金
雖然2019年市場(chǎng)結構性機會(huì )集中在科技和消費領(lǐng)域,以及一線(xiàn)龍頭股和二線(xiàn)藍籌之間,消費、科技股與其他股票之間的估值剪刀差巨大。但對于2020年A股市場(chǎng)的投資機會(huì ),多位知名基金經(jīng)理認為,市場(chǎng)或出現“再平衡”,將從科技、消費、周期股、傳統制造業(yè)、大金融板塊等多維度掘金市場(chǎng)。
“目前市場(chǎng)中不均衡的現象比比皆是,大量深度價(jià)值股因各種原因無(wú)人問(wèn)津,也存在大量長(cháng)期成長(cháng)股因表現出一定的周期性而被市場(chǎng)冷落,由于兼有低估值和低關(guān)注度等特征,以上品種在未來(lái)再均衡的過(guò)程中都將是受益者?!毕目〗苷J為,2020年市場(chǎng)將發(fā)生再平衡過(guò)程,不僅是價(jià)值和成長(cháng)間的再平衡,也包括價(jià)值內部和成長(cháng)內部的再平衡。2019年的主流風(fēng)格是少數核心資產(chǎn)的抱團行情,有價(jià)值股也有成長(cháng)股,2020年預計較多核心資產(chǎn)抱團大概率瓦解。
清和泉資本也在年度策略中認為,2020年,如何看待“經(jīng)濟與股市”、“收益與風(fēng)險”、“風(fēng)格與行業(yè)”的關(guān)系,“再平衡”是貫穿全年的一個(gè)關(guān)鍵詞。
王俊表示:“當下市場(chǎng)整體的估值水平不高,但行業(yè)間估值差異較大,將從低估值的行業(yè)中尋找超額收益機會(huì )。比如圍繞制造業(yè)回升和傳統制造業(yè)的競爭結構改善機會(huì ),在未來(lái)一年中,該行業(yè)公司是較強超額收益的來(lái)源之一,在其他總量有增長(cháng)的行業(yè)也會(huì )耐心尋找估值合理的標的?!?
李曉星表示,考慮未來(lái)兩至三年的景氣度,業(yè)績(jì)增速和估值相匹配,明年會(huì )均衡布局科技、消費和價(jià)值股里的優(yōu)質(zhì)公司。其中,科技板塊中看好電子、傳媒和新能源,消費板塊中看好白酒、家電,價(jià)值股中看好銀行、地產(chǎn)和汽車(chē)。不同于2019年市場(chǎng)的高ROE公司“拔”估值,2020年全年,上市公司整體盈利增長(cháng)區間在5%-10%間,同時(shí)市場(chǎng)估值波動(dòng)區間不會(huì )發(fā)生大變化,指數具有一定上升空間但幅度有限,市場(chǎng)依然會(huì )呈現結構性行情。
板塊方面,梁輝認為,消費股整體的機會(huì )不是很大,2020年市場(chǎng)的機會(huì )主要在科技股和周期性的成長(cháng)股,具體看好5G、自主可控等領(lǐng)域,例如操作系統國產(chǎn)化、軟件國產(chǎn)化等。同時(shí),部分周期性行業(yè)中具備成長(cháng)能力的個(gè)股配置價(jià)值已凸顯,例如汽車(chē)、新能源汽車(chē)、家電、家居、餐飲、旅游等行業(yè)的龍頭企業(yè)。
劉彥春指出,長(cháng)期來(lái)看,消費、科技仍為較好的賽道。消費領(lǐng)域中社會(huì )財富分配逐步向居民傾斜,消費擴容、消費升級趨勢明確,且消費領(lǐng)域競爭格局較為清晰,優(yōu)勢企業(yè)具備持續發(fā)展潛力。當前,我國正處于產(chǎn)業(yè)升級和向高質(zhì)量發(fā)展轉型的關(guān)鍵時(shí)期,科技領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。不過(guò),對股票投資而言,科技領(lǐng)域投資難度較大,在技術(shù)快速更新領(lǐng)域,對企業(yè)家的眼光和能力要求也更高。劉彥春進(jìn)一步表示,具備核心競爭力、成長(cháng)路徑清晰的公司股價(jià)表現有望繼續超越市場(chǎng)。估值上升,市場(chǎng)波動(dòng)必然加大,特別是高估值的股票對流動(dòng)性和短期業(yè)績(jì)兌現要求提高。在需求端前景尚不明朗的情況下,現階段更愿意關(guān)注供給側,尤其是行業(yè)結構清晰、產(chǎn)品差異化顯著(zhù)、可通過(guò)主動(dòng)調節供給實(shí)現利益大化的企業(yè)。
市場(chǎng)風(fēng)險方面,博時(shí)權益投資總部投研總監曾鵬表示:“美股公司有盈利增速見(jiàn)頂跡象,若估值擴張不再持續,預計美股會(huì )承受較大壓力進(jìn)而影響全球資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好。而外部環(huán)境反復可能階段性影響A股科技行業(yè)結構性風(fēng)險偏好。
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